La Germania fa aumentare i costi di finanziamento dell'Eurozona

La Germania sta improvvisamente spendendo (o almeno promette di farlo). E questo fa sì che tutti prendano in prestito più costoso.

La Germania sta spingendo verso l'alto i costi di finanziamento per tutti nell'Eurozona, tranne la Grecia
Il drastico aumento della spesa per la difesa pianificato dalla Germania sta intensificando le pressioni sul debito sovrano di altri paesi della zona euro e potrebbe rendere più difficile per loro prendere in prestito, hanno avvertito gli analisti del Financial Times. Il passaggio della più grande economia europea dalla sua riluttanza di lunga data a prendere in prestito (che in passato ha portato a una carenza di obbligazioni tedesche e a rendimenti negativi) a un piano "whatever it takes" si sta già facendo sentire nei mercati del debito dell'eurozona.

I rendimenti dei Bund decennali sono saliti di quasi il 3% questo mese, per la prima volta dal massiccio sell-off del 2023. Ciò ha portato a un aumento dei costi di finanziamento anche per altri governi, poiché il debito tedesco funge da benchmark de facto per il mercato dell'eurozona, suscitando avvertimenti sull'impatto sulle finanze pubbliche delle economie più fortemente indebitate.

Serene Rante, responsabile della ricerca economica europea presso l'hedge fund Point 72, ha avvertito che questo aumento dei rendimenti potrebbe limitare lo spazio fiscale per l'aumento della spesa per la difesa in Francia e in Italia.

Dove si stanno muovendo i rendimenti obbligazionari?

I rendimenti dei titoli francesi a 10 anni hanno superato il 3,6% questo mese, il livello più alto in oltre un decennio, superando i livelli della crisi politica dello scorso anno nel paese. I rendimenti dei titoli italiani sono saliti al 4% per la prima volta da luglio.

Il rendimento dei titoli greci a 10 anni si attesta al 3,51%, con i titoli greci sotto pressione ma sostenuti da una serie di fattori.

Gli spread – i costi di finanziamento aggiuntivi che i paesi pagano rispetto alla Germania – sono rimasti finora relativamente stabili, segnalando che i mercati non sono ancora preoccupati per l'impatto dell'aumento dei costi di finanziamento sui governi con economie più deboli di Berlino. Anche l'euro si è rafforzato, sottolineando l'ottimismo riguardo al rilancio della crescita economica che ha contribuito all'aumento dei rendimenti.

Tuttavia, queste pressioni fiscali potrebbero diventare più evidenti se altre economie dell'eurozona seguissero l'esempio della Germania prendendo in prestito di più per la spesa per la difesa, avvertono alcuni gestori di fondi.

Cosa supporta i titoli greci

Come ha spiegato il capo economista di Goldman Sachs per l'Europa, Filippo Tandei, in una recente intervista a Naftemporiki, il nostro Paese e di conseguenza i titoli greci sono sostenuti da:

il miglioramento della solvibilità
elevati avanzi primari e stabilità di bilancio in generale, che sta spingendo il debito pubblico (in percentuale del PIL) su una traiettoria discendente
tassi di crescita (poco più del 2% mentre in Germania, Francia, Italia è inferiore all'1%).
Il contesto politico stabile
il fatto che la Grecia sia uno dei pochi che non ha bisogno di aumentare le proprie spese per la difesa in percentuale del PIL, dal momento che queste sono già ben al di sopra dell'obiettivo fissato dagli europei e dalla NATO.

Una simulazione di Point 72, che tiene conto sia dell'aumento della spesa per la difesa che dell'aumento dei rendimenti, mostra che, senza tagli alla spesa altrove o stimoli alla crescita, il rapporto debito/PIL dell'Italia potrebbe salire al 153% entro il 2030, mentre quello della Francia al 122%, rispettivamente da circa il 140% e il 115%.

Tuttavia, se i paesi tagliano la spesa, aumentano le tasse o beneficiano della crescita economica che può derivare dalla spesa tedesca, allora si possono evitare percorsi instabili.

Tsunami di offerta

Gli investitori si stanno preparando da mesi a un aumento dell'offerta di obbligazioni. Per la prima volta nella storia, i rendimenti dei Bund sono scambiati al di sopra degli swap sui tassi di interesse a lungo termine dell'euro, riflettendo l'aspettativa degli investitori di un aumento delle emissioni di debito tedesco.

Nonostante i timori per un calo della domanda di altre obbligazioni dell'Eurozona, ci sono anche dati positivi. L'aumento dell'offerta nei Bund potrebbe stimolare gli sforzi per promuovere l'euro come valuta di riserva competitiva rispetto al dollaro.

Uno dei principali ostacoli a una maggiore accumulazione di euro da parte delle banche centrali globali è stato il mercato del debito sovrano, molto più piccolo e meno omogeneo, rispetto all'enorme mercato delle obbligazioni sovrane statunitensi, e la mancanza di obbligazioni con rating tripla A.

Spostamento degli investimenti in Europa

Reuters osserva inoltre che lo spread delle obbligazioni tedesche e americane si è notevolmente ridotto, il che indica uno spostamento degli investimenti in Europa.

Lo spread tra i rendimenti dei titoli decennali statunitensi e tedeschi si è ridotto di 62 punti base (bps) dall'inizio dell'anno, con un tetto massimo di 158 punti base, e si sta dirigendo verso il più grande calo trimestrale dalla crisi finanziaria globale del 2008, escludendo le fluttuazioni durante la pandemia.

Questo divario riflette la diversificazione dei tassi di interesse e delle prospettive economiche ed è cruciale sia per i flussi di investimento che per il tasso di cambio euro/dollaro, che a sua volta influisce sulla bilancia commerciale, sui livelli di inflazione e sulla redditività delle imprese.

Come si può spiegare questo? Mentre a marzo la Germania ha approvato piani per aumentare massicciamente la spesa, da quando è entrato in carica il 20 gennaio, il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha imposto tariffe ai principali partner commerciali, ridotto la forza lavoro del governo federale e iniziato le deportazioni di migranti, come aveva promesso nella sua campagna elettorale.

La divergenza nelle politiche fiscali, combinata con il fatto che i dati economici statunitensi stanno iniziando a indebolirsi e gli investitori sono preoccupati per il rallentamento della crescita, stanno facendo scendere i rendimenti obbligazionari statunitensi e aumentare i rendimenti obbligazionari tedeschi. "Le politiche fiscali sono ora la ragione principale alla base della diversificazione tra l'eurozona e gli Stati Uniti", ha affermato Athanasios Vamvakidis, responsabile della strategia di cambio globale di BofA.

Una recessione negli Stati Uniti potrebbe portare a un crollo dei rendimenti obbligazionari statunitensi, con la differenza che raggiungerà i livelli visti tra il 2000 e il 2009, quando la media era di 30 punti base, secondo le stime di ING.